【吉祥证券】好意思股波动捏续，港股止跌企稳｜国外策略双周报20250420

吉祥证券筹商所策略组魏伟/陈骁/校星

吉祥不雅点

国外金钱层面，受平等关税冲击、好意思债供给担忧影响，好意思元金钱在4月初演出股、债、汇三杀，激发流动性担忧；后陪同大部分平等关税暂停，好意思股、好意思债压力收缩，但好意思元仍未止跌，黄金则受益于避险神色大幅高涨。股市方面，近2周MSCI天下股指高涨3.74%，极点神色开释后大部分国度股市压力收缩，标普500、纳指、谈指离别上行4.11%、4.48%、2.16%。债市方面，2年、10年期好意思债收益率离别上行13bp、33bp至3.81%、4.34%。商品及外汇方面，好意思元指数下落3.59%至99.2；COMEX黄金高涨9.33%。

港股金钱层面，关税冲击港股大幅下过期，伴跟着政府开释稳增长和稳市集的决心，港股止跌企稳。本周恒生指数、恒生科技、恒生概述指数离别变动2.3%、-0.3%、2.2%，较上周的-8.5%、-7.8%、-8.7%彰着企稳。结构上，波动加重下红利金钱发达占优。上周港股普跌，其中必需性花消（-1.1%）、电讯业（-3.2%）、公用职业（-3.7%）相扞拒跌；本周市集企稳，金融业（4.4%）、概述业（4.3%）、原材料业（4.1%）、公用职业（3.8%）、动力业（3.6%）涨幅跨越。资金面上，南向资金流入界限大幅增多后有所回落，外资趋于流出但速率放缓。

国外宏不雅层面，好意思国通胀暂时降温，但关税效应后续将冉冉突显。其一，好意思国3月CPI同比回落主因动力、中枢干事降温彰着；但从关税落地的节拍看，3月关税对通胀影响较小，但4月汽车关税、好意思国对华高关税奏效，5月起对中国邮寄小额包裹的关税也将奏效，对通胀的影响将冉冉突显。其二，3月好意思国零卖销售环比增长1.4%，为近26个月最大环比增幅，高于预期1.3%和前值0.2%，其中汽车零卖增速高达5.7%；这或与关税担忧下的私东谈主部门抢入口、抢花消的活动相干。上述配景下，鲍威尔在4月16日发言中称，关税上调幅度远超预期，由此带来的通胀上升和增长放缓将会使好意思联储堕入两难窘境；面前仍需恭候更多信息，并觉得好意思联储莫得必要滋扰剧烈波动的市集。结束4月18日，CME数据披露，市集预期2025年降息4次，初度降息为6月，降息幅度悉数100bp，基本捏平于两周前。

国外计策层面，关税谈判尚无骨子性进展，好意思国平均关税已升至高位，瞻仰特朗普试图免除鲍威尔事件的进展。一则，华尔街日报4月15日报谈，贝森特称将英国、澳大利亚、印度、日本列为新买卖契约重心想法，并称谈判得到首要成效；但对比其他国度的报谈可知，谈判尚无骨子性进展。二则，关税计策已权贵推升好意思国平均关税率。凭证耶鲁大学Budget Lab筹商，即便接洽4月10日平等关税暂停、4月11日对智高手机、电脑、芯片等电子居品关税豁免，以及低关税国的入口替代，好意思国平均关税水平仍达18%之高（2024年仅2.4%），后续可能给经济带来的滞胀风险弗成小觑。三则，4月18日白宫经济照顾人暗示特朗普政府正在筹商免除鲍威尔的可能性，短期或激发市集波动，瞻仰事件进展。

综上，面前关税谈判参加拉锯战，在其计策不笃定性及推升好意思国滞胀风险的配景下，国外市集的波动将捏续。好意思股短期下行压力仍存，后续需看到关税谈判出现首要进展，或通胀捏续可控带来市集降息预期回首，好意思股或才智扭转局势。港股在国内开释稳经济稳市集信号下企稳，短期将更瞻仰表里部计策对基本面的骨子性影响；咱们觉得面前港股履历回调后具备较好的竖立价值。结构上，提议瞻仰肃穆竖立的红利金钱、计策复旧内需花消界限的优质金钱、从下到上事迹笃定性更高的优质企业。中期维度，AI产业变革和国产科技自主可控的叙事仍将延续，连接看好国产AI科技立异干线。

风险领导：1）宏不雅经济诞生不足预期；2）货币计策超预期收紧；3）国外市集波动加大；4）地缘局势升级；5）市集风险加重。

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