光大期货：4月28日金融日报

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　　股指：关税战告一段落，财报季行将来袭

　　4月，触底反弹，Wind全A月度收跌3.15%，中证1000下降4.61%，中证500下降3.94%，沪深300下降2.58%，上证50下降0.63%。周度来看，小盘指数反弹力度更强，中证1000收涨1.85%，上证50下降0.33%。好意思国关税战自4月2日起，当今暂告一段落，但好意思国关税战现实是其金融账户融资能力不及，导致其企图通过裁减时时账户逆差进行再均衡，该问题短期内难以惩办，关税政策将来仍存在反复地可能。

　　4月底，A股将好意思满泄露2024年年报和2025年一季报，其中成长性方针值得关爱。2025年第一季度GDP同比5.4%，获得开门红，再起基础上市集愈加关爱口头增速数据，财报中营收同比增速等数据不错进行侧面考证， 2024年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%）。遥远来看，影响A股遥远走势的主要身分仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，中枢在于口头经济增速是否最初口头利率，即钞票端投资收益能否最初欠债端利息成本。

　　此外，也需关爱表里需干系板块成本支拨和盈利情况。A股市集境外收入占比较高的板块主要聚拢在三条产业链：高端科技制造业、新能源车产业链、能化成品。除电子外，渊博外洋营收占比排行靠前的板块比较2017年外洋业务占比均有进步，这标明在内需偏弱的时间，越来越多的上市公司愈加依赖外洋需求。同期，外洋业务依赖度上升的板块中渊博成本开支占营业收入比例较高（8%至18%），标明其干系业务仍处于发展上升期，关税政策可能影响其全球商酌计策。此外，渊博外洋业务依赖度较高的板块的ROE低于A股的平均水平（7.7%傍边），这种薄利多销的商酌模式也更容易受到关税的冲击。

　　4月末，10年期国债活跃券利率1.67%  ；Wind全A动态市盈率18.22倍；股权风险溢价仍处于历史偏高位置。资金方面，自4月1日至4月24日，四大宽基指数ETF净申购达1936亿元，其中4月7日单日净申购1003亿元，为历史最高值。短期内资金托底股市。自4月1日至4月24日，融资余额减少1105亿元，市集情感权贵降温。周度来看，二者基本捏平，动能均有削弱。

　　国债：关税扰动削弱，期债冲高回落

　　1、债市涌现：4月债市先涨后跌，月初在关税影响下市集避险情感升温，各期限国债收益率快速下行15BP傍边。避险情感降温后债市参加横盘整理态势。截止04月25日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率折柳收于1.48%、1.54%、1.66%、1.93%，较03月31日折柳变动-8.25BP、-10.90BP、-15.23BP、-9.50BP。国债期货偏强运行，截止04月25日收盘，TS、TF、T、TL主力合约折柳收于102.284元、105.935元、108.77元、119.68元，较03月31日变动折柳为-0.10%、0.28%、0.83%、3.05%。

　　2、政狡计态：截止4月25日，4月中国央行开展26824亿元7天期逆回购操作，因同期共有30974亿元7天期逆回购，逆回购净回笼4150亿元。此外，4月有1000亿元1年期MLF到期，投放6000亿元，MLF净投放5000亿元。国库现款定存刊行1000亿元，到期1500亿元，净回笼500亿元。三者共计净回笼3130亿元。资金利率保捏相识，截止04月25日收盘，R001、R007、DR001、DR007折柳收于1.58%、1.66%、1.58%、1.64%，较03月31日折柳变动-1.22BP、-0.64BP、-0.22BP、-0.55BP。继3月后，MLF（中期假贷便利）在4月将再度超量续作念。中国东说念主民银行4月24日发布公告称，为保捏银行体系流动性充裕，4月25日将以固定数目、利率招标、多重价位中标形状开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。4月21日，央行公布2025年4月LPR：5年期以上LPR为3.6%，1年期LPR为3.1%，均与上月保捏不变。2024年，5年期LPR迎来三次下调，但自2024年11月开动，于今已相连6个月看护不变。

　　3、债券供给：本月，政府债刊行21616亿元，到期量13678亿元，净刊行7938亿元，其中国债净刊行2657亿元，场地债净刊行5281亿元。截止4月国债累计净刊行17338亿元，刊行程度26.03%；场地债累计净刊行31561亿元，刊行程度43.83%。4月新增专项债（含4月28日-30日）2301亿元，1-4月累计刊行11904亿元，刊行程度27%。本年以来，场地再融资专项债以及国债靠前发力，错峰刊行诉求下专项债刊行节律相对较缓。4月政事局会议说起“加速场地政府专项债券、超遥远出奇国债等发应用用”，瞻望专项债刊行节律有望加速。

　　4、策略不雅点：5月来看，现时市集对利多反应较为充分，经济金融数据全体超市集预期，短期降息必要性不彊。在降息未落地的情况下，债市不竭走强能源不及，瞻望5月延续现时横盘颠簸走势。

　　宏不雅：增量政策加速出台

　　全体来看，本次政事局会议政策保捏定力，措辞相对积极。本次会议相较于最近四年的召开时辰（28-30日）有所提前，标明政策出台的急迫性和稳市集预期的必要性有所进步。具体来看：

后续总体念念路：会议建议要加紧推行愈加积极有为的宏不雅政策，用好用足愈加积极的财政政策和截止宽松的货币政策。加速场地政府专项债券、超遥远出奇国债等发应用用。兜牢下层“三保”底线。当令降准降息，保捏流动性充裕，加力支捏实体经济。后续财政政策有望愈加积极，稳办事稳外贸、促消耗扩内需需要财政支拨加速。在政府债券加速刊行的阶段，银行体系流动性的充裕容易受到扰动，降准或先于降息落地。 进攻举措：消耗：会议建议建议要提高中低收入群体收入，随便发展服务消耗，增强消耗对经济增长的拉动作用。本次会议建议的政策与3月16日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消耗专项行为》随意调换，消耗政策后续的重心在于推动已有政策的落实情况。

　　地产：会议建议加力推行城市更新行为，有劲有序鼓舞城中村和危旧房改进。加速构建房地产发展新模式，加大高品性住房供给，优化存量商品房收购政策，捏续清闲房地产市集相识态势。城市更新政策一方面契合了现时的发展主基调，另一方面不错拉动购房需求后劲，助力楼市实现止跌企稳的方向。后续关戒备心在于城市更新的资金能否有增量支捏。

　　出口：会议建议创设新的结构性货币政策器用，成就新式政策性金融器用，支捏科技改换、扩大消耗、相识外贸等。加速推动表里贸一体化。对受关税影响较大的企业，提高恬逸保障基金稳岗返还比例。国务院总理李强4月18日主捏召建国务院常务会议建议要相识外贸外资发展，一业一策、一企一策加大支捏力度，支捏外资企业境内再投资。

　　办事：会议建议要不停完善稳办事稳经济的政策器用箱。4月18日国常会提到“饱读舞企业积极相识办事，加大做事技术培训力度，扩大以工代赈等支捏力度，加强办事全球服务”。本年一季度财政在办事的支拨偏积极，政策方面关爱财政政策的加码和以工代赈的资金开端、名目范围。

　　贵金属：涨出风险 多看少动

　　1、伦敦现货黄金4月先抑后扬，一度呈现加速走高态势，月度高涨6.27%至3318.76好意思元/盎司，月中刷新历史新高3500.12好意思元/盎司；现货白银先抑后扬，下降2.91%至33.081好意思元/盎司；金银比最高升至104.8近邻。截止4月22日好意思国CFTC黄金捏仓显现，总捏仓较上月末统计减仓46131张至465351张；非生意捏仓净渊博据减仓74418张至175378张。Comex库存，截止4月25日黄金库存月度下降65.35吨至1297.2吨；白银库存增多701.41吨至15486.69吨。

　　2、4月全球市集仍围绕贸易政策冲击、货币政策博弈以及地缘政事冲突张开剧烈波动。滥觞，好意思国“平等关税”政策冲击。4月2日好意思国通知对全球渊博国度加征汽车、制药等行业关税，全球供应链重构担忧加重，IMF将2025年全球经济增速下调至2.3%，市集对好意思国“滞胀”风险订价大幅进步，承诺节后全球钞票阅历了大幅回落的历程，金银也不例外。但4月14日好意思国对部分电子居品关税豁免，显现在股债汇三杀压力下，政策博弈存在弹性。其次，好意思联储政策预期扭捏。尽管4月非农数据疲软强化降息预期，但好意思联储官员对降息不合加重，出奇是主席鲍威尔以为关税政策扰动通胀以及影响经济下，尽头于盘曲承认滞涨风险。三是，地缘政事风险捏续升温。俄乌谈判参加僵局，中东场地以色列片面撕毁媾和契约，因胡塞武装击落好意思军无东说念主机等，避险需求阶段性推升金价。

　　3、好意思国国债规模冲突36万亿好意思元，债务货币化加重全球对好意思元储备地位的质疑，而特朗普极点的关税政策加重了全球对好意思元的不信任，黄金当作“非主权钞票”的替代需求脱颖而出，成为守旧价钱高涨的遥远中枢逻辑，COMEX期金与伦敦现货溢价一度扩大至15好意思元/盎司，反应什物交割需求的隆盛。4月份黄金快速高涨，我以为亦然对此前“特朗普关税政策”影响全球政经逻辑演化的聚拢终了。跟着好意思政府气魄软化，市集也出现快速响应，风险偏好回升，避险情感有所下降。参加5月份，天然特朗普政府气魄仍会反复，但在发债压力下总体比较4月份将浮松，另外俄乌冲突重新参加和谈窗口期，中东场地虽局部升温但未扩散至石油中枢产区，市集对“避险溢价”的订价趋于感性，因此咱们以为5月或以回调为主，趁势消化4月中下旬金价快速回涨带来的超买压力。不外，在好意思关税政策不细目性、好意思元信用松動、滞胀环境以及央行捏续购金下，跌幅或相对有限，关爱2800~3000好意思元/盎司的守旧区间。关于白银而言，工业品和黄金涌现同期影响银价，但金银比转头预期下，银价或相对坚挺，躲避黄金出现快速下降阶段带来的回调，但总体仍偏向于看护逢低买入操作。

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职守剪辑：李铁民