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　　中金发布研报称，保管知乎-W（02390）收入预期。研究到公司用度甩掉水平，保管2026年经更动净利润1.36亿元不变。刻下股价对应0.8/0.7倍P/S。保管跑赢行业评级及概念价16港元/6.1好意思元，均对应1.25倍2025年概念P/S，港/好意思股上行空间分歧为57%/52.5%。

　　中金主要不雅点如下：

　　1Q25事迹好于该行预期

　　公司1Q25收入7.30亿元，基本允洽该行预期7.19亿元；经更动净利润694万元，好于该行预期。该行觉得主要由于：资本及用度甩掉好于预期，尤其是销售、科罚用度。公司晓示将开启新一期回购谋略（至2026年6月25日到期），最多可回购已刊行股份的10%。前一期谋略于2025年6月到期。

　　各项业务健康化发展，或有望鄙人半年迎来拐点

　　营销作事业务方面，公司示意已将低质营销本色糜费量管制相配低水平，后续将探索AI启动的营销居品鼎新，擢升告白主后果与品牌真确度。该行揣度2Q25将在这一基础上进行过渡，下半年或有望看到营销升级收效，风物CCS迭代进展。付费会员方面，本色策略转向“佳构短本色+中长篇本色”。奇迹培训业务方面，公司示意将鞭策竖立“本色+社群+奉行”的交融居品，擢升单用户价值；将有制约地插足AI与社区协调场景。

　　用度管控较好，鞭策利润开释

　　公司1Q25本领用度率同比下跌，其中，销售费率同降近6ppt，科罚用度同降4ppt，研发用度同降1ppt。该行觉得，公司全体保管较为逍遥的用度甩掉水平。揣度2Q25，该行预期销售用度环比受高考季、暑期付费会员营销等支拨略增，研发用度环比基本保握踏实。

　　AI计谋围绕“真确本色×群众采集×AI才调”，直答业务用户活跃握续渗入

　　知乎直答月度活跃用户已超千万，第一季度末较季度初月活增长跳跃37%。公司在事迹会上示意在AI方面接下来将不息作念两件事：1）整合群众采集；2）整合高质地本色，行将推出世界常识库，增多真确本色限制。

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职守剪辑：史丽君